文/王舷歌
来源：资本侦探（ID:deep_insights）
唯品会能活到现在，可以说是奇迹了。
从特卖电商起家，到向综合电商发展，再到重新聚焦特卖，唯品会在兜兜转转十余年间电商江湖变幻——既有阿里京东基业长青，亦有拼多多杀出重围，更不用折戟沉沙的众多局中人，聚美、凡客、麦考林、考拉、寺库、国美、苏宁……起起落落间，有人高歌猛进，有人含泪离场。
回顾历史，或许可以把唯品会的历程分为三大阶段：
第一阶段是起势阶段，2008-2012，以名牌折扣网站为定位，从 2009 年年收入不到 1 亿元，成长到 2012 年年收入超过 40 亿元，并且登陆了纽交所。
第二阶段则是扩展阶段，2013-2017，在原业务基础上试图多元化为电商、物流、金融三大板块。自建物流品骏快递、入股乐蜂网、发展唯品花（信贷服务）。然而和其他步子迈得太大的公司一样，铺开的野心和自身能力有一定冲突，到了 2017 年，唯品会 Non-Gaap 归母净利润增速降低到了 3.38%。
第三阶段，腾讯与京东战略入股，从 2018 年开始至今，唯品会关停乐蜂和品骏快递，同时收购杉杉商业集团布局线下奥莱，重新聚焦特卖。
2 月 25 日，唯品会公布了其 2020 年四季度及全年业绩报告。报告显示，唯品会四季度取得营业收入 357.7 亿元人民币，同比增长 22%；非通用准则下归属于股东净利润 25.8 亿元人民币，同比大增 33.4%，净利润率达到 7.2%，高于去年同期的 6.6%。
唯品会 2019 年全年取得营业收入1,018.6 亿元人民币，同比增长 9.5%；Non-GAAP 下归属于普通股股东净利润 62.7 亿元人民币，净利润率为 6.2%。这也是唯品会历史上首次全年总营收超过千亿元人民币。
受营收、净利润超预期影响，唯品会股价在当日科技股普遍受挫的情况下，逆势大涨，而公司在最近半年股价涨幅则超过 120%，远高于纳斯达克及标普 500 指数上涨幅度。
事实上，无论是麦考林、红孩子，还是凡客诚品、聚美优品，垂直类电商平台在行业起伏中已经被约等于伪命题。综合性电商手握流量用户，并且拥有更加完整的服务体验，可以对垂直品类轻松降维打击。垂类电商拥有的用户本就不多，出圈获客更是代价昂贵，再加上巨头夹击，日子自然不好过。
而在这样的大背景下，唯品会不光活着，还闷声发财。
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财报显示，在收入组成上，产品销售收入仍然是唯品会最主要的收入来源，2020 年四季度，在双十一大促的影响下，唯品会产品销售收入达到 341.1 亿元人民币，同比增长 21.6%，占总收入比例达到 95.3%。而其他业务收入尽管规模较小，占比仅为 4.7%，但同比增长则达到 32.4%。
由于 2020 年上半年疫情影响，人们对于服装等消费品整体需求向后推延，加之电商平台在今年双十一普遍加大促销力度，因此今年四季度营收同比增速远高于往年（2019 年 Q4 同比增速 12.4%）。
从全年来看，唯品会产品销售收入 974.5 亿元人民币，同比增长 9.8%，增速低于四季度，这主要是由于上半年受疫情影响，人们对于服装等消费品需求放缓，导致全年整体增速被拉低。而进入三季度以后，随着整个社会消费品需求的增加，唯品会销售同比增速重新回到两位数。
唯品会营收增速在下半年持续回暖，主要是得益于后疫情时代线上流量红利得到二次释放，加之其在今年营销投入的加大，因此促使活跃买家数快速增长。
2020 年四季度，唯品会活跃买家数达到 5300 万，相比去年同期增加 37.3%；而 2020 年全年活跃买家数则达到 8390 万，比 2019 年的 6900 万，净增加了 1490 万。而这也远高于 2019 年和 2018 年的同比净增加额 850 万和 270 万。
付费用户数的增长，也直接的拉动了唯品会订单量的快速增长。2020 年，唯品会全年完成订单量 6.92 亿单，比 2019 年全年增加了 1.26 亿单，增幅达到 22.3%。
单均 GMV 上，由于唯品会在 2020 年加大了拉新力度，新用户增加较多，而通常新用户单均 GMV 要小于老用户（新用户首次购买相对谨慎），因此将公司单均 GMV 从 2019 年的 261.7 元拉低到 2020 年的 238.3 元。
但相较订单数量的快速增长，单均消费金额的下降对公司整体 GMV 的影响相对较小，这也使得公司 2020 年全年总的 GMV 达到 1650 亿元，同比净增加 168 亿元。
毛利方面，唯品会 2020 年全年毛利润为 212.9 亿元人民币，同比增长 2.9%，但毛利率则同比下降 1.3 个百分点，这主要是由于 2019 年收购了杉杉旗下的奥特莱斯店。线下门店整体经营成本远高于线上店（线下店包括房租、水电费等），因此拉低了整体毛利率。
值得注意的是，在毛利率下降的情况下，公司净利润水平反而有所提升，从 2019 年全年平均 5.4% 提升至 2020 年的 6.2%，这主要是由于唯品会整体履约成本的下降以及经营效率的提升。
自 2019 年四季度，唯品会关停旗下自营快递品骏快递，全面改投第三方配送后，公司整体履约成本持续改善。
公司 2020 年全年履约成本为 68.8 亿元人民币，同比下降 9.4%；单均履约成本也从 2019 年的 13.41 元下降到 2020 年的 9.93，降幅高达 26%。由于唯品会是与顺丰达成了战略合作协议，因此在用户物流体验并没有下降的情况下，整体效率得到大幅提升。
除了履约成本下降以外，唯品会 2020 年经营费用率也从 2019 年的 9.3% 下降到 2020 年 9.1%，这主要是由于公司研发及内容费用下降导致。
而在市场费方面，由于在 2020 年疫情之下，电商行业整体处于流量红利期，公司全年加大了市场费开销，用于新用户拉新。
在财报发布后的电话会上，沈亚表示，唯品会在 Q4 进一步加大了市场投放力度，有包括精准营销、手机预装、电视剧和综艺植入等多种获客渠道，另外对于直播、短视频、微信群、社群等获客方式，唯品会也在尝试。
唯品会的中插广告
光从财务数据上来看，唯品会的表现是值得侧目的。
不过，在财报之外，一些迹象也给重新增长的唯品会敲响了警钟——重要股东高瓴资本正在减持唯品会。2020 年 8 月，高瓴资本披露的 2020 年第二季度美股持仓情况显示，其减持了持有的唯品会 156.77 万股股份股票。而在高瓴资本 2020 年第四季度持仓数据中，已经找不到唯品会的名字。
