文/王言可
来源：商业数据派（ID：business-data）
“6 月只剩下最后一天了，小伙伴别泄气，还有一个 7 月在等着我们！”一名投行律师在朋友圈写道，并晒出了九宫格的招股书。
在经历了“五穷六绝”的市场静寂以后，许多港股、美股打新群又开始恢复了热闹，纷纷开始晒中签截图。“奈雪的茶我中了一手，开心！”作为多年港股股民，王琴（化名）的一个直观感受是，港股市场似乎开始变好了，抽新股的动力也更大了。
根据商业数据派统计，截至 6 月 30 日，在香港交易所网站披露的，已通过聆讯、但还没有挂牌上市的拟上市企业共有 27 家，7 月香港市场将迎来新一轮上市潮。同时，赴美上市的中概股也不少。
6 月 28 日，香港迎来了今年首个黑雨，导致股市暂停半天，但在当天，还有两家企业原本要在港交所计划举行上市敲钟仪式，尽管上市仪式因为黑雨取消，但丝毫没有减退企业的上市热情，毕竟，一家企业从创业之初，一步步走到上市，每一步都不容易。
但上市路上的艰辛，原本可以化作欢乐的泪水，却都被市场的频频破发打破。王琴很快就丧了气，前一天还因为中签奈雪的茶在微信群里发红包庆祝，一天后就开始因其上市首日下挫 13.5% 而心疼不已。
而就在同一天晚上，叮咚买菜却一扫首日上市的阴霾，大涨 58.67%。
一边是破发、一边是大涨，散户的心也跟着密集的 IPO 坐上股价“过山车”。
重燃的 IPO 市场
根据毕马威最新发布的报告，2021 年上半年，全球 IPO 市场仍然较为活跃，IPO 数量为 1047 家，同比增长 134%，募集资金总额达 2100 亿美元，较去年同比大幅增长 196%，上市宗数也大幅增长 1.34 倍至 1047 宗。
毕马威称，今年上半年香港 IPO 市场的集资总额创下历史新高，高达 260 亿美元。另外，毕马威预计，今年全年香港 IPO 集资额将不少于 4000 亿元，意味着下半年将延续上半年 IPO 的趋势。德勤称，持续宽松的货币政策将对香港的流动性产生正面作用，新经济企业的 IPO、第二上市以及分拆上市将会成为 2021 年下半年香港市场的亮点。
目前港股市场的头部效应越来越明显，今年上半年，共有 6 家规模较大的科技和物流公司在香港上市，这 6 家的集资额已经达到 1396 亿元，占整体香港集资总额的 65%。
市场火热和赚不赚得到钱是两回事，而看最近一级市场的 Pre-IPO 投资就能看出端倪。从事 FA（财务顾问）业务的 Alice（化名）最近有点头疼，由于最近上市项目很多，很多投资者想参与项目的 Pre-IPO 轮投资，但是目前很多公司到 Pre-IPO 轮的估值已经很贵，让她觉得二级市场的空间越来越小，而精明的买家卖家似乎都开始不肯让步。
以字节跳动的市场为例，“每天都有人在放各种买卖字节跳动的消息，但是没有一单能成交”，Alice 说，一般来说，FA 业务是问卖家收取中介费，但这一次字节跳动的卖家极少，但买家需求非常旺盛，导致整个 Pre-IPO 市场充斥着各种交易假消息。
真正阻止字节跳动的老股成交的，除了卖家极少，还有一个真正原因是估值太高，在几个月以前，字节跳动的估值只有 2500 亿美元，但过了两个月时间，字节跳动的估值就翻倍涨到了接近 5000 亿美元，这样的上涨速度，波动甚至比二级市场还要大，但是买家仍然是络绎不绝，不停地有人在询价。
以目前大型互联网公司的估值来看，腾讯市值 5.6 万亿港元，相当于 7184 亿美元，阿里巴巴市值 4.77 万亿港元，相当于 6117 亿美元，但如果字节跳动目前估值是 5000 亿美元，上市后估值很可能会突破 7000 亿美元。按此计算，意味着如果上市，也最多赚 40%，如果加上管理费和后端的费用，实际上基金可以赚取的空间不大。
而且，像这种 Pre-IPO 轮投资实际上是有锁定期的，一旦公司递表，除了递表到上市的时间，上市后半年都会属于禁售期，很难再卖出去，这样的投资流动性会比二级市场差很远，有时候锁定期甚至会需要1-2 年。
Alice 透露，目前有一些东南亚基金专门投资 Pre-IPO 轮，第一可以取得很好的 track record（业绩记录），第二上市以后，对于基金本身形象有很大帮助，上市后也方便基金的下一轮募资。
频繁破发，一二级市场估值倒挂
除了字节跳动，还有一家互联网公司滴滴在美上市也引发了很多基金经理的关注。一名全球顶级外资基金经理告诉《商业数据派》，滴滴一开始在路演的时候，信心显得不足，当时基金经理可能给 500 亿美元的估值都不到。
但是后来滴滴跟高盛一起路演的时候，估值瞬间被捧到了 1000 亿美元，而做 FA 业务的 Alice 在滴滴递表前几天也收到了一批滴滴老股转让的需求，有老股东要以 570 亿美元的估值卖掉手里的老股，很明显是为了套现。
滴滴最终将 IPO 定价在 14 美元，意味着市值在 670 亿美元，最多募资将超过 40 亿美元，堪称“吸金利器”。
不过，二级市场的风云变幻莫测，也不是每家上市的公司都能够一帆风顺。
首日破发是悬在很多新股头上的一把刀，除了奈雪的茶的破发，每日优鲜的破发显得更加触目惊心，被市场称为“极致割韭菜大法”，每日优鲜在 6 月 25 日登陆纳斯达克时，开盘价 10.65 美元，截至美股当日收盘，每日优鲜下跌 25.69%，收报 9.66 美元，截至发稿，每日优鲜的股价还在不断下挫，已经跌到了 8.41 美元，较发行价已经下跌 35%。
除了破发的不确定性，半年禁售期似乎是更多机构投资者关心的。根据《商业数据派》统计，今年挂牌的 47 支港股股票中，首日跌破发行价的股票就有 20 支，而上市以来累积表现跌破发行价的有 30 支，占比达到 64%，很多基金经理不愿意参与新股发行，主要原因就是香港市场半新股表现太差了。
Alice 告诉《商业数据派》，很多投资者原本以为投资 Pre-IPO 轮基本无风险，以为上市了就万事大吉，但事实却是，只要有半年的锁定期就会有很多不确定的因素存在，比如说六个月解禁期结束以后，机构扎堆集中套现，导致股价抛售出现踩踏事件等。
而早前 SOUL 暂停上市，有市场人士也认为这是资本市场不愿意买单的结果，很多外资基金经理甚至连路演也不想参加了。
实际上，今年新股市场频现破发，主要原因是受到了股市整体波动太大的影响，截至 6 月 30 日收盘，恒生指数报 28827.94 点，上半年涨 5.86%，恒生科技指数报 8155.37 点，上半年跌 3.21%。
从恒生科技指数的表现来看，今年上半年成长股的表现非常差强人意，但今年上半年上市的主力军却分布在 TMT、医疗保健及生命科学、消费品市场等，占美国、香港和A股 IPO 市场集资总额 70% 以上。
另一方面，由于 Pre-IPO 轮投资出现供不应求的现象，不断推高准上市公司的估值，让一级市场和二级市场的估值出现了倒挂，加上整体市场的对于成长股的不认可，很多基金在上半年都对这些上市主力军不看好，让今年上半年新股频繁出现破发。
一家私募基金负责人称，今年上半年港股市场实在是太波动了，加上各行业也不景气，所以该机构既不参与打新，也不参与个股投资，甚至开始买起了固收类产品，原因是安心。
与之对比非常强烈的是，在去年下半年港股火热的时候，很多香港的 VC、天使投资人都开始打新，一名天使投资人甚至戏称自己已经不做天使投资人，变成了短线的“devil investor”（魔鬼投资人），
但以港股市场的投资者结构来看，由于机构仍旧占据了主力，非专业投资者可能可以赚一时快钱，那些凭运气赚来的钱，很快又会凭实力把这些钱亏回去。
去年港股市场乱象丛生，有很多人转型做想做一级市场，但绕一圈下来发现，还是上市的、相对成熟的股票让人看得懂。一名资深外资投行分析师告诉《商业数据派》，一级市场单个项目透明度不高，但风险却极其高，如果不是说眼光特别准，还不如在二级市场里通过深度调研来赚钱。
但不管怎么样，未来的市场还是会属于专业投资者，只有潮水退了，才知道谁在裸泳。
By