罕见!巨头量化私募发致歉信:净值回撤 皆因动了“凡心”去抱团

“基金抱团股”带给市场的极致分化,不仅让坚守成长风格的基金经理心生“贪念”,也让以拥有“超强算法”的量化私募机构动了“凡心”。

在 2020 年下半年市场风格偏向“大票”后,“千亿量化私募”——明汯投资于 2021 年 1 月升级了模型,“加大对过去半年的学习”,风格暴露也从此前的“小票”切换为“大票”,即“基金抱团股”。

春节以后,市场风格再次切换,基金抱团股重挫,在“小票”与“大票”此长彼消下,明汯投资的收益回撤也达到了 10%,而此前多年累计的“超额收益”也开始逐阶下降。

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“非常抱歉在过去大半年里,产品净值回撤,表现不佳,向尊敬的投资人和各合作渠道致以深深的歉意,明汯也在深刻反思和检讨我们过去在投资管理上的错误……”3 月 9 日,明汯投资在致歉信中称。

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风格暴露是把“双刃剑”

是想赚“贝塔”的钱,还是想赚“阿尔法”的钱?通常,机构投资者必须在两者中做出抉择。前者如指数基金,后者如偏股型基金,但量化私募机构的野心却是通吃——“两者都要赚”!

对于量化私募的指数增强类产品而言,风格暴露是一把“双刃剑”,如果主观选股方向契合市场的风格,不仅能享受指数增长的稳定回报,还能获得指数之外的“超额收益”。

过去几年时间,明汯投资基于在“阿尔法”能力上的自信,风格暴露偏向“小票”,也让他们的超额收益年化超过 60%,“选择适度暴露风格,配置接近 40% 的资金权重在小票上,带来我们较高的回报。”

正如明汯投资在致歉信中所述,截止 2020 年 7 月前,其产品的表现都“非常突出”,也盈亏同源获得较高的阿尔法收益回报。

在 1 月份模型升级后,超额也取得了突出的表现——自 1 月 11 日至 2 月 10 日,500 模型平均超额收益 4.24%。

以明汯投资代表作“明汯稳健增长 1 期”产品为例,该产品成立于 2015 年 2 月 3 日,成立以来收益类 495%。

但 2021 年收益却降至-2.3%,在 14618 只私募基金中位于 9003 名。

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导致明汯投资 2021 年净值“折戟”,主要归因于 2021 年春节后三周的净值回撤。

私募排排网数据显示,近三周“明汯稳健增长 1 期”净值增长分别为-1.64%、-9.73% 和-2.49%。

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“春节后回撤大部分来自于风格暴露,现有模型在动量、市值、大盘等风格因子上有 0.2 到 0.35 的敞口,我们设置的大暴露敞口限制是 0.5。因为 2 月这些因子的大幅回撤,引起基金的回撤,但纯阿尔法收益是比较稳定,没有问题。”明汯投资解释称。

机器人学习,这次咋就失灵了?

相比传统的人工选股,拥有超强计算能力的量化投资机构,能迅速回测历史上任何阶段、任何个股的走势记忆,并结合选股因子生成一套超强的投资交易算法,这在既往A股市场的博弈中无往不利。

过去几年,这家量化私募注意到了市场上大、小票收益的分化,并将按市值将股票分为四类:沪深 300 指数成分股、中证 500 指数成分股、中证 1000 指数成分股和其他市值最小的股票。

第一类股票“大票”,即“基金抱团股”。在 2020 年 11 月至 2021 年 2 月春节前,资金大量从第三、四类股票流入第一类股票,而春节后突然逆转,资产大量从第一类流入第四类股票。

一边是“大票”上涨带来的超额收益“滚滚来”;一边是“小票”下跌拖累净值的“萧萧下”,在赚钱效应高低立现的极端风格中,明汯投资也与公募基金经理一样不可免俗地“弃小逐大”。

今年 1 月初,明汯投资升级了模型,增加深度学习模块,加大了过去六个月到 1 年市场行情指数学习的权重,过去半年大盘股好于中小盘股票的行情直接影响了深度学习模块。于是,一批“流动性好的质优大盘股”正式进入明汯投资的持仓池。

然而,春节后市场大反转,基金抱团股大幅回调,同期 300 指数下跌-9.38%,而 500 指数仅下跌-1.86%,市场出现了罕见的大票蓝筹股遭到全市场卖出的情形,明汯 500 模型也有接近平均-5.4% 的超额回撤。

“千亿量化巨头”主动控制管理规模

这并不是明汯投资最大一次回撤,但因为这次回撤,却让这家量化私募巨头开始反思,并决定控制管理规模。

“感谢你们过去的支持和包容,我们为最近产品的表现深感抱歉,我们也在深刻反思和检讨过去在投资管理上的错误,期待后续在策略上发挥我们应有的水准,为投资人减少损失。”致歉信言辞诚恳。

谈及下一步计划,明汯投资表示:一方面,运行风格控制最严的模型,将风格上的波动率下降 80%;另一方面,严格控制整体的管理规模。未来中性和 500 增强产品的管理规模控制不增加;此外,还将努力研发高阿尔法收益的因子。

2015 年 2 月,自首只产品——明汯稳健增长 1 期私募证券投资基金备案后,便一发即不可收。截止 3 月 5 日,明汯投资共在协会备案 408 只私募产品,其中 2020 年以来备案量就高达 164 只。

梳理 2020 年以来备案的 164 只私募产品,不少是中证 500 指数增强类量化产品,去年 8 月此类产品尤其明显,但 2021 年备案的 33 只产品中,却未见“指数增强类”的量化产品。

罕见!巨头量化私募发致歉信:净值回撤皆因动了“凡心”去抱团

“从 2018 年年中开始,整个模型升级后,(明汯)业绩就像火山式的暴涨。他们的志向不是百亿量化管理人,而是想做大事的一帮人。”知乎网一位署名“西门吹雪”的私募圈人士透露。

在日前一场直播路演中,明汯投资创始人裘慧明称,投资一定是长期的,它有两个规律:一个是市场的演变,一个是市场的周期,“挣不挣钱不是在于你水平有多高,而是你比市场平均水平高多少。”

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